Les chances d’un «atterrissage brutal» aux États-Unis augmentent, prévient Campbell Harvey de Research Affiliates.
C’est parce que la Réserve fédérale a continué cette année à lutter contre l’inflation avec des augmentations de taux d’intérêt, en plus des hausses de taux agressives au cours de l’année écoulée, pour compenser le fait d’être trop lent pour réaliser que la flambée du coût de la vie n’était pas temporaire, a déclaré Harvey, directeur. de la recherche chez Research Affiliates, dans une note.
À son avis, la décision de la Fed le 3 mai de relever son taux de référence d’un autre quart de point de pourcentage, ainsi que sa précédente hausse, « ont accru la probabilité d’un atterrissage brutal en récession ». La banque centrale déterminera lors de sa prochaine réunion politique, prévue les 13 et 14 juin, s’il faut continuer à relever les taux pour faire baisser l’inflation.
Les États-Unis pourraient être dans “l’accalmie avant la tempête”, a déclaré Harvey, qui est également professeur de finance à l’Université Duke, lors d’un entretien téléphonique jeudi. “Le chômage est toujours bas avant une récession.”
Son point de vue sur un atterrissage en douceur contre un atterrissage dur a récemment changé, comme indiqué dans sa note.
“Début janvier, même si mon indicateur de courbe de rendement indiquait en code rouge qu’une récession était imminente, j’ai fait valoir qu’il était possible d’esquiver la balle – l’économie américaine pourrait éviter un atterrissage brutal”, a écrit Harvey. “Le joker était la Fed.”
Harvey a lancé l’idée qu’une courbe de rendement inversée est un indicateur de récession, l’inversion impliquant le rendement des bons du Trésor à trois mois TMUBMUSD03M,
s’élevant au-dessus du taux du bon du Trésor à 10 ans TMUBMUSD10Y,
Les bons du Trésor à plus long terme ont généralement des rendements plus élevés que la dette publique américaine à plus court terme ; l’inversion de cette relation a historiquement prédit des contractions économiques.
Le “travail manuel” de la Fed
“La courbe de rendement inversée – en grande partie l’œuvre de la Fed – a ouvert la porte à deux canaux de causalité vers la récession”, a déclaré Harvey dans sa note.
Le premier canal est la “prophétie auto-réalisatrice de ses succès en tant que signal de récession”, qui pourrait inciter les entreprises et les consommateurs à épargner davantage et à reporter leurs investissements, selon la note.
Cela “conduit naturellement à une croissance plus lente”, a-t-il écrit. “Si la Fed avait cessé de relever les taux cette année, ce canal aurait probablement conduit à un atterrissage en douceur ou peut-être à aucune récession.”
Le deuxième canal implique l’ampleur de l’inversion mettant “un stress majeur” sur les systèmes bancaires et financiers américains, indique la note de Harvey.
“Si vous inversez sévèrement la courbe des taux, vous mettez le secteur financier en danger”, a-t-il déclaré par téléphone. “Et c’est exactement ce qui se passe.”
AFFILIÉS DE RECHERCHE NOTE DE CAMPBELL HARVEY
“Une courbe de rendement à pente positive (taux à long terme supérieurs aux taux à court terme) est bonne pour la santé des banques, car les banques paient généralement des taux à court terme (pour les dépôts d’épargne) et reçoivent des taux à plus long terme (sur leur portefeuille de prêts et leurs investissements en obligations d’État à plus long terme) », a-t-il écrit.
“En augmentant agressivement les taux courts, la Fed a bouleversé le modèle normal et créé un risque”, a déclaré Harvey dans sa note, laissant les banques aux prises avec une inadéquation entre leurs actifs et leurs passifs.
Autrement dit, ils détiennent des obligations et des prêts de plus longue durée qui rapportent des taux d’intérêt bas, a-t-il écrit, après que “les banques et autres institutions ont atteint le rendement” en prenant plus de risques alors que la Fed maintenait les taux proches de zéro alors même que la croissance économique était “robuste, « Les cours des actions étaient à des niveaux record et le chômage était faible. Du côté du passif, c’est-à-dire les dépôts des clients, le taux du marché que les banques doivent payer est “beaucoup plus élevé”.
“Le pire type d’inversion possible”
“Le pire type d’inversion possible est celui où le taux court augmente et le taux long augmente”, a déclaré Harvey par téléphone. “C’est ce que nous avions.”
Le déchargement des obligations à plus longue durée des portefeuilles des banques pour payer leurs déposants qui souhaitent retirer des fonds est problématique car les titres se négocient désormais à des «valeurs actualisées» en raison de la hausse des taux à l’extrémité la plus longue de la courbe des rendements pendant l’intérêt de la Fed -cycle de hausse des taux, selon Harvey.
“Liquider ces obligations pour payer les déposants qui souhaitent retirer leurs fonds se traduit par des pertes bancaires”, a-t-il écrit.
La Fed a commencé à relever son taux de référence de près de zéro en mars 2022. Le taux directeur de la banque centrale se situe désormais dans une fourchette cible de 5 % à 5,25 %.
“Le refus de la Fed de suspendre les taux pendant les cinq premiers mois de 2023 met en place un scénario indésirable : un atterrissage brutal”, a écrit Harvey. “La surveillance réglementaire et les tests de résistance n’ont pas permis d’identifier ou d’évaluer correctement le risque de duration qui a bouleversé certaines banques.”
Après la faillite de la Silicon Valley Bank et de deux autres grandes banques plus tôt cette année, la Fed s’est retrouvée dans “une situation perdant-perdant”, selon sa note. La suspension des hausses de taux risquait d’être considérée comme le signe d’un « système bancaire fragile » et de conduire potentiellement à la panique, alors qu’« une autre hausse intensifierait les tensions sur le système financier ».
Harvey a suggéré que la Fed pourrait fournir “une analyse des risques bancaires basée sur des données” pour atténuer l’incertitude quant à l’étendue des dommages dans le système financier.
“Je n’ai aucune idée du nombre de banques qui ressemblent à des banques zombies”, a déclaré Harvey par téléphone. “C’est très opaque.”
Pendant ce temps, l’immobilier commercial est un domaine vulnérable qui pourrait être “la prochaine source de stress dans l’économie”, a-t-il déclaré.
“Du côté positif, il semble que la Fed n’augmentera pas les taux en juin, mais ce sera six mois trop tard”, a déclaré Harvey. « De plus, une pause n’est pas une cessation. On s’attend généralement à ce que la Fed reprenne ses hausses plus tard cet été.
Harvey a déclaré à MarketWatch qu’avec l’inflation en baisse par rapport à son pic, de nouvelles hausses de taux seraient comme une “blessure auto-infligée” pour l’économie américaine car elles fonctionnent avec un effet de retard. “Nous avons déjà dépassé”, a-t-il déclaré.
Les chances d’un “atterrissage brutal” des États-Unis augmentent après le refus de la Fed de suspendre les hausses de taux plus tôt cette année, prévient Cam Harvey