Les pauses de la Réserve fédérale ont étonnamment peu d’importance pour les investisseurs boursiers américains. Je fais référence à la décision récente de la Fed de ne pas augmenter ses taux, après les avoir augmentés lors de chacune de ses 10 réunions précédentes. On parle de «pause» en raison de l’attente généralisée que la Fed recommencera à augmenter les taux lors de réunions ultérieures, très probablement lors de sa prochaine réunion en juillet.
Bien que beaucoup affirment que cette interruption d’une réunion a une grande importance pour le marché boursier, mon analyse des pauses passées de la Fed ne corrobore pas ces affirmations.
Mes conclusions sont nécessairement provisoires, puisqu’il n’y a pas de définition unique d’une pause. Aux fins de cet article, je me suis concentré sur tous les cycles de hausse des taux depuis 1990 au cours desquels la Fed a changé de cap, passant d’une hausse des taux à chaque réunion à l’attente de deux réunions pour le faire. Cette définition a donné six pauses passées.
Notez qu’il n’y aurait eu aucun moyen d’identifier ces six pauses en temps réel. Lorsque la Fed décide de ne pas relever les taux, après l’avoir fait lors de plusieurs réunions consécutives, les investisseurs ne peuvent pas savoir si le cycle de hausse des taux est terminé ou s’il a simplement été interrompu. Ce n’est que lorsque la Fed décide de reprendre la hausse des taux lors de sa prochaine réunion que nous pouvons savoir avec certitude qu’il y a eu une pause.
Dans tous les cas, je n’ai trouvé aucune tendance cohérente à la façon dont le marché boursier s’est comporté à la suite de ces six pauses. Parfois, le marché a augmenté au cours du mois, du trimestre, du semestre ou de l’année suivant, et parfois non. Le rendement moyen du marché boursier au cours de ces périodes n’était pas statistiquement différent de ce qu’il était le reste du temps.
Bonne chance pour extrapoler cet historique en une prévision rentable. C’est peut-être pour cette raison que le marché boursier américain, après s’être fortement redressé dans le sillage immédiat de la réunion de la Fed, a depuis décliné plus ou moins à son niveau antérieur.
jeimpact sur les bénéfices des entreprises
Vous pourriez soutenir que, sur la base d’un modèle de flux de trésorerie actualisés, le marché boursier devrait être plus élevé aujourd’hui en raison de la pause de la Fed qu’il ne l’aurait été autrement. Après tout, si vous utilisez le taux des fonds fédéraux pour actualiser les bénéfices et dividendes futurs, les actions valent plus aujourd’hui – avec le taux des fonds fédéraux à 5,25% – que si la Fed avait plutôt relevé les taux d’un quart de point lors de sa réunion de juin à 5,50% .
Mais cette augmentation n’est pas suffisante pour faire une réelle différence, selon John Graham, professeur à la Fuqua School of Business de l’Université Duke. Dans une interview, Graham a déclaré qu’un retard d’un mois dans l’augmentation des taux d’intérêt en soi ne fait même pas une différence infime dans la valeur actualisée des bénéfices et dividendes futurs d’une entreprise. La valeur actuelle de, disons, 20 ans de bénéfices et de dividendes actualisés à 5,5 % est pratiquement impossible à distinguer de ce qu’elle serait si elle était actualisée pour un mois à 5,25 % et 19 ans et 11 mois à 5,5 %.
Se pourrait-il qu’un retard d’un mois dans la hausse du taux des fonds fédéraux à 5,5 % amène une société à prendre des décisions d’allocation de capital différentes de celles qu’elle aurait prises autrement ? C’est extrêmement peu probable, a ajouté Graham, sur la base des réponses à l’enquête Duke / CFO Global Business Survey, dont il est le directeur.
La ligne du bas? La pause de la Fed en elle-même n’a que peu d’importance. L’obsession des médias financiers à cet égard n’est guère plus qu’un tas de bruits et de fureur qui ne signifient rien.
Mark Hulbert est un contributeur régulier de MarketWatch. Son Hulbert Ratings suit les bulletins d’investissement qui paient des frais fixes pour être audités. Il est joignable au mark@hulbertratings.com
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Les actions ont déjà absorbé la pause de hausse des taux de la Fed