Le marché boursier américain ne forme pas de bulle. Il est important de souligner cela afin de contrer le récit populaire selon lequel le marché boursier est aussi mousseux aujourd’hui qu’il l’était au sommet de la bulle Internet au début des années 2000.
En fait, c’est loin d’être comparable, selon une étude universitaire qui quantifie la probabilité d’éclatement d’une bulle.
L’absence de bulle ne signifie pas que le marché boursier ne pourrait pas baisser dans les mois à venir. Ça pourrait très bien. Mais un éclatement de bulle est plus qu’un déclin de variété de jardin, et le récit de la bulle qui a émergé ces derniers mois prévoit quelque chose au-delà d’un tel déclin.
Ce quelque chose de plus, selon la récente étude qui quantifie les probabilités de crash, est lié à l’ampleur de la hausse des prix pendant la phase d’inflation de la bulle et à l’ampleur du crash qui s’ensuit. Intitulée “Bubbles For Fama”, l’étude a été menée par Robin Greenwood et Andrei Shleifer de l’Université de Harvard et Yang You de l’Université de Hong Kong. Ils définissent une bulle comme un gain d’au moins 100 % sur une période de deux ans, suivi d’un krach dans lequel le marché baisse d’au moins 40 % au cours des deux années suivantes.
Certes, toutes les hausses de prix aussi importantes ne conduisent pas à un tel crash. Mais le plus souvent, ils le font, selon les professeurs – 53% du temps, pour être exact. Ils ont en outre constaté que cette probabilité augmente avec l’ampleur du runup précédent. Lorsque la progression du marché est de 150 %, par exemple, la probabilité d’une baisse ultérieure passe à 80 %. Lorsque la montée en puissance de deux ans est encore plus importante, un déclin ultérieur devient extrêmement probable.
Les professeurs ont calculé ces probabilités en se concentrant sur les industries, en partie parce que le marché lui-même a connu peu de bulles au fil des décennies, ce qui rend difficile l’obtention de conclusions statistiquement solides. Néanmoins, leurs conclusions permettent de mettre en contexte la performance actuelle du marché boursier. Le S&P 500 SPX,
est un peu plus de 3% plus élevé maintenant qu’il y a deux ans, et ce n’est même pas assez loin pour être qualifié de run-up – encore moins un qui augmente la probabilité d’un crash.
Comment les modèles d’évaluation se superposent
La surévaluation augmente-t-elle la probabilité d’une baisse sur deux ans d’au moins 40 % ? Cela vaut la peine de se demander, puisque le tableau ci-dessous montre que le marché boursier est modérément ou extrêmement surévalué selon huit modèles d’évaluation différents qui ont de bons antécédents. Mais les professeurs constatent que la surévaluation augmente la probabilité d’une forte baisse sur deux ans uniquement lorsque la surévaluation s’accompagne d’une hausse préalable des prix d’au moins 100 %.
En effet, la valorisation joue un rôle relativement faible dans la prédiction des perspectives à court terme du marché boursier. Les huit indicateurs choisis pour le tableau ci-dessous ont été sélectionnés en raison de leur record supérieur lors de la prévision du rendement ultérieur du marché sur 10 ans.
La ligne du bas? Le marché boursier n’est pas dans une bulle, mais ses perspectives de performance au cours de la prochaine décennie sont au mieux médiocres.
| Dernier | Il y a un mois | Début d’année | Centile depuis 2000 (100 % le plus baissier) | Centile depuis 1970 (100 % le plus baissier) | Centile depuis 1950 (100 % le plus baissier) | |
|
Ratio P / E |
24h15 |
23.21 |
22.23 |
70% |
80% |
86% |
|
ratio CAP |
30.08 |
28,91 |
28.32 |
80% |
85% |
89% |
|
Ratio P/Dividende |
1,57 % |
1,63 % |
1,74 % |
85% |
88% |
92% |
|
Rapport P/Ventes |
2.48 |
2.38 |
2.19 |
91% |
96% |
97% |
|
Rapport P/Livre |
4.24 |
4.08 |
3,75 |
94% |
93% |
95% |
|
Rapport Q |
1,79 |
1,72 |
1,58 |
92% |
97% |
98% |
|
Ratio de Buffett (capitalisation boursière/PIB) |
1,73 |
1,59 |
1.46 |
92% |
97% |
97% |
|
Répartition moyenne des fonds propres des ménages |
46,2 % |
44,9 % |
44,9 % |
92% |
92% |
94% |
Mark Hulbert est un contributeur régulier de MarketWatch. Son Hulbert Ratings suit les bulletins d’investissement qui paient des frais fixes pour être audités. Il est joignable au mark@hulbertratings.com
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Les actions semblent surévaluées en ce moment. N’appelez pas cela une bulle de marché.