“ Un débat sur une récession attendue depuis longtemps qui n’est pas arrivée. ”
La pensée conventionnelle sur la reprise économique et boursière américaine après les creux de 2020 comme le début d’un cycle économique et boursier est erronée. Cela a conduit à un débat sur une récession attendue depuis longtemps qui n’est pas arrivée.
Au lieu de cela, il s’agit d’un cycle allongé en raison de la réponse politique inhabituelle à la pandémie de COVID. Lorsque la pandémie est sortie de nulle part en 2020, l’économie mondiale s’est brusquement arrêtée. La Chine a pris la décision sans précédent de fermer son économie et les effets d’entraînement se sont fait sentir dans le monde entier. Les compagnies aériennes ont cessé de voler. Les navires de croisière ont cessé de naviguer. Les ventes des restaurants ont chuté, tout comme l’emploi dans les services.
Les coûts humains ne s’arrêtent pas là. Il n’y avait aucun remède ou traitement pour COVID. Les médecins praticiens ont suivi le livre de jeu du SRAS sur la quarantaine, l’isolement, le maintien du patient à l’aise et l’espoir du meilleur.
Si les autorités mondiales n’avaient pas agi, l’arrêt soudain de l’économie aurait représenté un ralentissement aux proportions de la Grande Dépression. Au lieu de cela, nous avons assisté à un niveau sans précédent de relance budgétaire et monétaire. Bien que les programmes auraient pu être mieux conçus avec un recul total, il s’agissait d’une chirurgie imparfaite du champ de bataille conçue pour maintenir le patient en vie.
L’économie mondiale paie maintenant le prix de ces programmes de relance sous la forme d’une inflation indésirable. Un meilleur cadre pour analyser le cycle actuel n’est pas de considérer la reprise à partir de 2020 comme faisant partie d’un cycle, mais de voir le début de la pandémie, la reprise et le resserrement monétaire comme un cycle allongé inhabituel.
L’histoire ne se répète pas, mais elle rime. L’analogie la plus proche avec les circonstances actuelles est la récession à double creux aux États-Unis au début des années 1980. Ensuite, le rendement du Trésor à 2 ans TMUBMUSD02Y,
qui est une approximation des anticipations de taux, a d’abord culminé au début des années 1980 et a chuté. Il a été suivi d’un resserrement monétaire qui a commencé plus tard cette année-là et s’est terminé par des taux d’intérêt douloureusement élevés qui ont arraché les anticipations inflationnistes du système.
Le marché boursier américain a connu une première baisse au début de 1980, puis s’est redressé et a atteint son sommet en 1981. Le marché baissier n’a pris fin qu’en août 1982, lorsque la crise du peso mexicain a poussé la Réserve fédérale américaine à céder et à se détendre. Les investisseurs de l’époque avaient la possibilité d’acheter le marché à un P/E à un chiffre et le creux d’août 1982 s’est avéré être un creux générationnel.
Le cycle 2020-2023
Avance rapide de 40 ans. Le gouvernement américain et la Fed se sont considérablement assouplies à la suite de la pandémie. Le marché boursier a chuté mais s’est redressé, mais la relance massive a entraîné une accélération de l’inflation. La Fed a répondu par un resserrement agressif.
Alors que l’inflation globale a diminué, l’inflation sous-jacente, qu’elle soit mesurée à l’aide de l’IPC ou de l’ECP, est restée obstinément collante. L’inflation collante est une tendance qui a été observée dans le monde entier.
Cela dit, les progrès de la lutte contre l’inflation pourraient être meilleurs que prévu. Une grande partie de la rigidité des taux d’inflation peut être attribuée à la composante du logement, qui est un indicateur retardé. L’IPC de base à prix rigides moins le logement a diminué, ce qui est un signe positif. Pourtant, le président de la Fed, Jerome Powell, a déclaré lors de la conférence de presse du FOMC de juin que les risques d’inflation étaient à la hausse. De plus, l’inflation sous-jacente est restée stable, ce qui indique que la Fed se concentre sur l’inflation sous-jacente en tant que mesure clé par rapport aux indicateurs avancés tels que l’IPC de base moins abritable.
“ Inutile de dire que le travail de la Fed n’est pas encore terminé. ”
La Fed se concentre également sur son indicateur d’inflation super-core, composé principalement de salaires. Le tracker de croissance des salaires de la Fed d’Atlanta montre l’image d’un marché du travail en ébullition. La croissance médiane des salaires ralentit, mais elle reste très élevée à 6,3 %. Les personnes qui changent d’emploi reçoivent des augmentations de 7,5 %, bien que le rapport JOLTS montre que les démissions diminuent, ce qui devrait atténuer les effets globaux du changement d’emploi.
Inutile de dire que le travail de la Fed n’est pas encore terminé. Les attentes actuelles du marché prévoient une autre hausse d’un quart de point du taux des fonds fédéraux lors de la réunion de juillet, et aucune baisse de taux avant le début de 2024.
Le mirage de l’atterrissage en douceur
Le principal défi de la Fed est de ramener l’inflation à 2 %, soit près de 2 %. La politique monétaire est un outil contondant, et il est pratiquement certain qu’elle provoquera une récession. Même si le point de vue officiel du FOMC est de diriger l’économie vers un atterrissage en douceur, dans l’histoire des 13 cycles de hausse des taux depuis 1955, il n’y a eu que trois atterrissages en douceur. Selon toute probabilité, le cycle de randonnée actuel n’est pas encore terminé.
Le récit « d’atterrissage en douceur » promu par les haussiers boursiers n’a pas de sens. Les estimations de bénéfices recommencent à augmenter, mais si la croissance reprenait, cela ajouterait aux pressions inflationnistes dans un environnement d’inflation élevée. La réaction de la Fed serait de resserrer davantage. C’est l’équité haussière ?
Le cycle de resserrement est mondial et nous en voyons les effets. Les investisseurs sont devenus trop myopes quant à la nature du dernier cycle économique, qui devrait être considéré comme une reprise prolongée après la pandémie de 2020 susceptible de conduire à une récession à double creux à la manière de 1980-1982.
Cam Hui écrit le blog d’investissement Humble Student of the Markets, où cet article est paru pour la première fois. Il est un ancien gestionnaire de portefeuille d’actions et analyste sell-side.
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La promesse des haussiers boursiers «d’atterrissage en douceur» est plus probablement une récession à double creux